2020 年 2 月 28 日公司发布 2019 年度业绩快报，，2019 年公司实现营业收 入 46.25 亿元，
，同比减少 3.95%，，，实现归母净利润 10.80 亿元，
，，，同比增长 75.19%，，
，，略超我们此前预期
。。。

公司盈利能力显著提升，，，，2019 年实现归母净利润 10.80 亿元
，，同比增长 75.19%，
，，
，其中非经常性损益为 6.33 亿元，，主要系公司不再将君圣泰纳入 合并报表范围而确认的一次性投资收益，，以及金融资产公允价值变动损益 和政府补助；扣非后归母净利润 4.46 亿元，
，同比增长 6.13%
，，，主要是受制 剂业务持续放量、、
、生物 CDMO 业务高增长的带动。
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2019Q4 实现归母净利润 4.08 亿元，，，扣非净利润 2.24 亿元
，，，，同比来看，
，，， Q1 归母净利润受投资收益确认影响，
，，同比增长 636.43%
，
，，Q2/Q3 受成本 上涨的影响出现不同程度的下滑，，，，而 Q4 则同比增长 146.95%。
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。环比来看，
，， 公司 1 季度实现归母净利润为 5.07 亿元（扣非净利润 0.11 亿元），，，，2 季度 归母净利润为 0.39 亿元（扣非净利润 0.55 亿元），，3 季度归母净利 1.25 亿元（扣非净利润 1.56 亿元），
，Q4 保持强劲增长势头，，归母净利润及扣 非归母分别环比增长 226.89% 和 43.56%，
，印证了我们之前提出公司盈利 能力逐季提升逻辑。。

公司已实现“肝素粗品-API-依诺制剂”全产业链闭环打造，，保障了产品 的稳定供给和质量安全可控，，市场竞争优势逐步体现：

原料药方面，，，，2019 年上半年受定价模式的限制，
，导致公司成本上涨压力 传导滞后，，三季度公司进行了定价模式调整，
，，采取更加灵活的议价机制，， 价格及时向下游客户传导，，，
，整体的盈利能力逐步恢复到历年的正常水平
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制剂方面，，公司依诺肝素低分子制剂已经在欧洲主要国家实现上市销售，，，
， 伴随准入国家数量持续增加，，，销售量有望持续快速增长。。。同时受到处方溢 出带来销售结构调整，，未来量价提升可期。。

CDMO 方面，，赛湾在动物细胞和昆虫细胞的培养和 pDNA 技术方面具有 较强的竞争优势，，，，目前在手订单充沛，
，业务规模增长带动盈利能力快速提 升，
，，
，未来有望保持高速增长趋势。
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公司聚焦在心血管系统疾病和肿瘤两大领域，，，在研三十多个 first-in-class 创新药品种，，重点项目包括卵巢癌项目、、、
、AR-301 项目、、、 HTD-1801 项 目、
、、RVX-208 项目、、H1710 项目等。。。

2 月 3 日，，
，，RVX-208 联合包括高强度他汀类药物在内的标准疗法用于近期 出现急性冠状动脉综合征的 2 型糖尿病患者主要不良心脏事件的二级预 防
，，获得美国 FDA 的突破性疗法认定（BTD），，与 FDA 的密切合作也有 望提速新药上市，，不仅利于推进商业化开发计划，，，还将进一步布局创新药 开发工作。。。。

此外，，AR301 预计将于今年上半年启动中国 III 期临床试验，，，Oregovomab 正在积极准备开展全球 III 期临床，，NASH 项目预计于今年中期完成二期 试验总结，
，
，伴随公司多个品种进入临床后期阶段
，，未来创新转型路径清晰
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根据公司业绩快报，，
，，我们暂调整公司 2019-2021 年盈利预测分别为 10.79 亿元、、12.07 亿元
、
、14.24 亿元，， EPS 分别为 0.86/0.97/1.14 元，，对应 2020 年 2 月 28 日收盘价，
，对应市盈率为 29X、、、26X、
、22X。。我们认为伴随原料 药价格调整、、海外制剂放量
、、、CDMO 业务快速发展，，
，，公司盈利能力持续 提升
，，，，伴随创新药研发稳步推进，
，，，公司未来创新转型路径清晰，，，重申“强 烈推荐”评级。。

新药研发不及预期
、、、肝素粗品价格过快上涨、、、海外拓展不及预期
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本文转载自：长城证券研究所